Puede dedicar uno mucho tiempo a la kremlinología de la Reserva Federal, analizando declaraciones y pronósticos de los formuladores de políticas. O se puede ignorar lo que dicen y simplemente observar lo que hacen, como decidieron los mercados después del enorme recorte de tasas de la Reserva Federal el miércoles.

La pregunta básica es si los recortes de medio punto porcentual son la nueva normalidad. Los formuladores de las políticas de la Fed dicen que no: sólo un funcionario predijo recortes de más de un cuarto de punto en las dos reuniones desde ahora hasta fin de año. Dos, en sus pronósticos de "diagrama de puntos", no predijeron más recortes, y el resto dijo uno o dos recortes.

Pero ¿a quién le importa lo que digan? Los mercados adoptaron el espíritu prudente que ahora exuda el presidente Jerome Powell y concluyeron que existe una buena posibilidad de que medio punto sea el nuevo cuarto de punto.

Los operadores de futuros fijaron su argumento central para finales de año con otros tres cuartos de punto de recortes, lo que significa que al menos una de las dos reuniones restantes debe ser un doble recorte para que puedan ganar dinero. El viernes habían asumido una probabilidad del 25% de que ambas reuniones tuvieran recortes del doble, y la misma probabilidad de que la Reserva Federal hiciera lo que dice su formulador de políticas promedio y simplemente recortara un cuarto de punto normal en cada reunión.

El cínico que hay en mí apoya la idea de ignorar los propios pronósticos del banco central, ya que es terrible en cuanto a predecir lo que hará. Tan sólo este año, el pronóstico de tasas del formulador de políticas promedio ha pasado de predecir tres recortes de tasas (normales de un cuarto de punto) para fines de este año, a uno en su diagrama de puntos hace tres meses, y ahora vuelve a subir a cuatro, incluido el doble de la semana pasada. ¿Por qué pensarían los inversionistas que esta predicción en particular es la correcta?

Es aún peor si intentas mirar más allá. Gran parte de lo que importa al evaluar cómo reaccionará la Reserva Federal ante cualquier desarrollo económico determinado es dónde cree que las tasas terminarán aterrizando en una economía equilibrada, lo que los economistas llaman tasa neutral o r-estrella. Desafortunadamente, los formuladores de políticas están mostrando su confusión sobre dónde se ubica, con estimaciones que oscilan entre el 2.4% y el 3.8%, y mucho más alto que antes de la pandemia.

Esta amplia brecha refleja la incertidumbre respecto a las futuras presiones inflacionarias derivadas de la desglobalización, un Gobierno derrochador más dispuesto a interferir en la economía, el gasto militar y ecológico y el envejecimiento de la población mundial. Por si sirve de algo, el mercado de swaps indexados a un día está ubicando las tasas a largo plazo por encima del pronóstico del formulador de políticas promedio.

Y eso es incluso antes de llegar al problema lógico creado por la retroalimentación de los pronósticos de la Reserva Federal. Lo que Powell y otros formuladores de políticas dicen que anticipan hacer generalmente tiene una fuerte influencia en los rendimientos de los bonos y, por lo tanto, en los costos de endeudamiento, lo que afecta la economía. Si sus comunicaciones son correctas, el mercado hará su labor por ellos, lo que significa que la propia Reserva Federal podría terminar no necesitando hacer lo que planeó.

Sin embargo, esta vez no es el caso. Los inversionistas han decidido que la Reserva Federal será mucho más prudente de lo que dice. Y el efecto es reducir el costo del endeudamiento a corto plazo a medida que los operadores anticipan tasas más bajas, al mismo tiempo que aumenta el costo del endeudamiento a más largo plazo a medida que los inversionistas se preparan para que la resultante economía más fuerte presione la inflación.

La magnitud de los movimientos del mercado que resultaron fueron robustos para un periodo tan corto. Las acciones más pequeñas vieron un brinco de más del 2% el jueves, al prometer las tasas de interés más bajas un alivio a sus altos costos de deuda. Las empresas de crecimiento especulativo muy golpeadas tuvieron un día particularmente bueno el jueves, al igual que los bonos chatarra con calificaciones más bajas, CCC e inferiores, cuyo rendimiento casi ha vuelto al extra por encima de los bonos del Tesoro que ofrecieron justo después del primer aumento post-Covid de la Reserva Federal a las tasas en el 2022.

Esta reacción es difícil de cuadrar con una Reserva Federal que se embarca en una serie de recortes de tamaño considerable, algo que ha hecho en el pasado sólo cuando se avecinaba una recesión. Si los inversionistas se estaban preparando para una recesión, está bien. En lugar de ello, los bonos a más largo plazo consideraron un poco más de inflación a largo plazo, con los bonos del Tesoro a 30 años volviendo a saltar por encima del 4% después de una larga caída desde el 4.8% en abril.

Esto es realmente poner precio con base a la perfección. Para que funcione, los inversionistas necesitan que la inflación se enfríe y que el mercado laboral se debilite un poco más para que la Reserva Federal pueda sentirse cómoda con grandes recortes, todo ello sin ninguna amenaza de recesión que impulsaría los impagos corporativos, golpearía a las acciones y arrastraría a la baja los rendimientos de los bonos a largo plazo.

Es probable que algo ceda, ya sea problemas en la economía o recortes de tasas menores de los que están contemplados. Por mucho que odio decirlo, quizás los inversionistas deberían escuchar más lo que dice la Reserva Federal respecto al resto del año, y preocuparse de que la incertidumbre respecto al largo plazo significa volatilidad en el futuro al tiempo que la Reserva Federal intenta tantear su camino en la oscuridad.